Was hat Private Equity vor?

3i, der größte Private-Equity-Fonds, schreibt seiner Top-Beteiligung, dem niederländischen Discounter Action, eine großzügige Bewertung zu
Private-Equity-Fonds haben im letzten Jahrzehnt eine annualisierte Rendite von rund 17 % erzielt, was die Anlageklasse laut dem Private Equity Index von Cambridge Associates zu einer der leistungsstärksten der Welt macht. Laut einer Untersuchung des Financial Times-Blogs Alphaville, die auf Daten von Prequin basiert, haben Private-Equity-Fonds in den letzten 13 Jahren jedoch 821 Milliarden Dollar mehr von ihren Anlegern eingefordert, als sie zurückgegeben haben. In den letzten sechs Jahren sind die Zahlen sogar noch schlechter. Private-Equity-Fonds haben in diesem Zeitraum unglaubliche 1,6 Billionen Dollar mehr eingenommen, als sie an die Anleger zurückgegeben haben.

Gesunde Renditen

Für Leser, die die Sprache der Private-Equity-Welt nicht kennen: Private-Equity-Fonds „rufen“ Investoren an, die sich verpflichtet haben, Kapital in einen Fonds zu investieren, wenn sie eine Investition gefunden haben, die sie kaufen möchten. Nachdem der Fonds eine Investition gekauft hat (es können Dutzende oder Hunderte von Investitionen pro Fonds sein), hält er sie normalerweise drei bis fünf Jahre lang und versucht dann, sie weiterzuverkaufen, hoffentlich mit Gewinn. Das gesamte aus dem Verkauf erzielte Geld wird dann abzüglich aller Gebühren an die Investoren zurückgegeben. Wie die Zahlen von Alphaville nahelegen, haben die Fonds ihre Investitionen nicht verkauft, um ihre Investoren zurückzuzahlen. Sie haben das Geld der Investoren ausgegeben, aber keine Beteiligungen verkauft, um Gewinne zu erzielen. Wie haben diese Fonds so hohe Renditen erzielt, wenn sie nicht verkauft haben? Die Renditen basieren auf Nettoinventarwerten, die durch geschätzte Bewertungen der Portfoliounternehmen bestimmt werden. Bargeld lügt nicht, aber geschätzte Unternehmensbewertungen können nur bestätigt werden, wenn das zugrunde liegende Unternehmen verkauft wird, weshalb Investoren beim Kauf von Private-Equity-orientierten Vehikeln sorgfältig überlegen müssen.

Die Investmentgruppe 3i (LSE: III) erwarb 2011 für 130 Millionen Euro eine Mehrheitsbeteiligung am niederländischen Discounter Action. Seitdem ist sein Wert explodiert; im vergangenen Jahr bezifferte 3i seinen Anteil an dem Unternehmen auf über 14 Milliarden Pfund. In der Zwischenzeit hat 3i acht Dividenden ausgeschüttet, die mit Schulden finanziert wurden. Die letzte wird 2 Milliarden Euro wert sein, mit 1,75 Milliarden Euro an neuen Leveraged Loans und 245 Millionen Euro an überschüssigem Bargeld. Zusammen mit dieser Ausschüttung wird 3i mit dem Deal rund 4 Milliarden Pfund verdient haben, aber der Großteil davon stammt aus Schulden. Darüber hinaus bewertet das Unternehmen Action laut der Analyse der FT in Bezug auf den Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisierung (EBITDA) mit etwa dem Doppelten des Durchschnittswerts seiner Vergleichsgruppe.

3i ist nicht das einzige Beispiel für undurchsichtige Trends im Private-Equity-Sektor. HarbourVest Global Private Equity (HVPE), Großbritanniens größter börsennotierter Private-Equity-Trust nach 3i, gab in seinem Bericht für das Jahr bis zum 31. Januar 2024 bekannt, dass es 15 % des aus seinem Portfolio erzielten Bargeldes an die Aktionäre zurückzahlen will. Das Bargeld soll aus einem „Ausschüttungspool“ finanziert werden, der mit fortschreitenden Verkäufen kontinuierlich aufgestockt wird, und wurde mit 75 Millionen Dollar Startkapital ausgestattet. Das Management erklärte im Jahresbericht des Unternehmens, dass bis 2025 bis zu 250 Millionen Dollar (einschließlich des Startkapitals) an die Aktionäre gehen könnten.

Das klingt gut, aber das Unternehmen muss zuerst das Geld finden. Letztes Jahr war das Unternehmen ein Nettoinvestor in Höhe von 283 Millionen Dollar und warnte, dass die Investitionen „kurzfristig die Barreserven von HVPE beanspruchen“. Es bewegte sich von einer Netto-Cash-Position von 198 Mio. USD zu einer Netto-Schuldenposition von 135 Mio. USD am Ende des Geschäftsjahres 2024. Die Cash-Situation von HVPE scheint sich seit Januar verschlechtert zu haben. Die Cash-Calls haben die Realisierungen um 100 Mio. USD übertroffen, und Prognosen deuten darauf hin, dass sich dies fortsetzen wird.

Pantheon International, ein weiterer der größten börsennotierten Private-Equity-Trusts Großbritanniens, weist eine etwas bessere Bilanz auf. Die Ausschüttungen übertrafen die Cash-Calls in den letzten 12 Monaten um rund 50 Mio. EUR, aber das Unternehmen hat auch rund 200 Mio. EUR für Aktienrückkäufe ausgegeben. Schulden haben die Lücke gefüllt. Wenn Sie einen dieser Fonds in Betracht ziehen, ist es sinnvoll, sehr genau darüber nachzudenken, wie sie Geld verdienen und woher das Geld kommt. Wenn Private Equity seine zugrunde liegenden Investitionen nicht verkaufen kann, um Wert zu realisieren und den Anlegern Geld zurückzugeben, ist seine Attraktivität stark eingeschränkt.

Bernhard Führer

Bernhard Führer ist Autor des Buches „Fehler und Risiken die alle Anleger und Investoren begehen“ und weiterer Bücher über persönliche Finanzen, Publizist, Dozent und Betriebswirt und verfügt über mehr als 25 Jahre Investmenterfahrung. Er ist Gründer und Leiter der unabhängigen Vermögensplanungsgesellschaft Strategy & plan, der Vermögensverwaltung TKA Funds, welche sich dem Bereich der Geldanlage und Vermögensveranlagung widmen. Er wendet seine langjährig gesammelten Erkenntnisse auf die Analyse und Konzeption von Vermögenswerten und beständigen Portfolios an. Darüber hinaus beschäftigt er sich mit dem nachhaltigen Schutz von Vermögenswerten und mit Familien- und Nachfolgeplanungen. Er ist Windhag Leistungsstipendiat, Stipendiat der Michael von Zoller-Stiftung, der Karl Seitz- und Julius-Raab-Stiftung. Seit jeher ist er in verschiedenen Freiwilligenorganisationen, im sozialen Bereich und in der Hilfe für den Nächsten engagiert.

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